大唐财富：2023下半年中国投资，注重防守 拥抱变化

国内资本市场一波三折，在经济增速回落影响下呈现股弱债强的格局。

展望下半年，国内资本市场防守重于进攻，应在内部主线变化背景下，在资产中选择结构性机会。具体资产配置建议方面：

国内A股市场仍是最值得关注的权益资产。债券市场弱而不衰，A债延续小牛行情，震荡反复下价格向上空间有限。

港股走势同A股，预期维持底部反弹走势。另外，在二级策略上，私募基金关注定增策略，公募基金关注多元资产配置组合机会。

01A股：结构行情 谋定而动

回顾上半年，A股市场上下波动，板块分化明显。市场板块轮动加剧，但是投资主线只有两条中特估和AI。

图1：A股行业板块区间涨跌幅

展望三季度，A股仍将保持结构性行情，除了两大主线外，风格及板块继续趋向均衡。

大唐财富的基本观点是：

第一，不应对市场过度悲观。

从31个行业的2016年以来风险溢价的历史分位数水平来看，当前各行业低于去年10月底水平。

图2：当前各行业风险溢价低于去年10月水平

从行业拥挤度的角度来看，除了传媒、通信、轻工制造和公用事业的拥挤度高于去年十月底的水平外，大多数行业拥挤度不及之前。

第二，存量资金博弈下，主题投资仍是热点，且各个板块的短期持续性不强。展望三季度，基本面仍将保持弱复苏基调，政策端强调“高质量发展”，股市资金面大概率维持存量博弈。

第三，风格上仍旧偏向均衡，选取低波动板块。

第四，行业层面我们高度关注高端制造转型相关行业。

具体来看，我们可重点关注以下行业：一是计算机通信行业及其下游行业的电气机械、仪器仪表、上游行业有色金属；二是新能源带动的仪器仪表、化学原料、有色金属行业；三是专用设备和通用设备制造。

中长期视角更应关注后续政策驱动影响较大的行业。医药、氢能、新能源汽车、工业机器人、芯片和高端装备制造都是近期各地政府瞄准的重点。而政策的力度将直接改变市场预期，直接利好资本市场。

02A债：稳而未衰 延续小牛

回顾上半年债券市场，受国内外经济预期差和经济修复的结构性特征，国内债市延续小牛行情，并未迎来利率拐点。

其背后的核心原因是实体融资需求偏弱，资金淤积在金融体系。

但在“逆修复周期”影响下，投资者对债市投资较为谨慎，多集中在短债交易，且对债市的风吹草动均草木皆兵，利率曲线小幅平坦化。

图3：国债收益率曲线变化

展望下半年，债市牛市仍难言结束。债市仍将窄幅震荡，短端交易机会大于长端。

第一，从收益率水平来看仍有小幅下行空间。6月逆回购降息已实时反映在13日收益率曲线中，后续降息大概率将打开国债收益率下限。

第二，机构行为决定其更多拥挤在短端。上半年国债收益率的下行，既有经济复苏不及预期的基本面影响，也和机构资产荒有关。

而在三季度，这种情况并不会很快得到缓解，银行和理财仍有配置需求，各大银行存款利率下调也使得银行体系更加需要增配利率债。

图4:银行理财规模缓慢上行

第三，从产品配置上二级资本债和永续债仍有优势。

03房产：去粗取精 调整结构

二季度房地产市场继续磨底。从供需两端来看，仅有房地产竣工面积同比上升，房地产新开工、销售和施工面积同比下降。特别是销售面积，5月重回跌势，说明市场对供需两端的预期均不高。

图5：房地产供需两端分化

从房屋价格来看，2-3月楼市“小阳春”过后住宅市场成交转淡，价格上涨趋缓。另外，房地产内部差异化进一步明显。热门城市优于非热门城市，沿海区域优于中西部区域。

并且不同类型住宅的价格抗跌性呈现“强者恒强、弱者恒弱”的格局。展望三季度，我们坚持年初优中选优的观点，同时建议投资者在房产投资时关注以下几点：

第一，注意产业转移和行业景气度变化所带来的房价变动。

第二，除一线城市外，减少刚需房配比。

第三，投资时避免对未来政策依赖度较高的区域。