行云科技Q3净利环比增长超12倍，168亿长单锁定“Token第一股”算力底座

10月13日，行云科技披露投资者关系活动记录表，公司AI算力基础设施业务迎来爆发式增长。Q3单季净利润预计2.6954亿元至3.0954亿元，较上半年整体水平环比增长约1217.59%至1412.32%。五大核心客户合计168.78亿元算力长单锁定年均33.76亿元租金，重资产运营模式正式跑通。在AI大模型推理需求持续释放的背景下，算力成为Token生成的关键支撑。行云科技因将Token收入分成机制写入重大商业合同，被业内称为“Token第一股”，其算力租赁业务处于Token经济上游的算力基础设施环节。

Q3业绩拐点确认：头部客户涨价+集群起租，算力业务规模化兑现

行云科技的利润曲线在Q3画出了一条陡峭的上升斜率。上半年公司净利润为0.2046亿元，尚处于业务基础搭建与初步放量阶段；进入Q3，单季净利润预计最高达3.0954亿元，环比增长逾12倍。

爆发有明确的业务支撑。据调研信息，三季度V客户、VB客户、VC客户等头部客户对已签订单协商上调租赁价格，直接增厚毛利空间；上述三家头部客户首批交付部署的服务器集群自8月起正式起租并确认租赁收入；同时，公司与VE、VG等客户的订单也已全面完成交付。价格上调、集群起租、多客户交付三重因素叠加，推动公司进入规模化盈利阶段。

168亿长单压舱：重资产模式锁定五年现金流，客户认可度获验证

行云科技算力业务的核心特征，在于其采用的是“自购GPU—建集群—收固定租金”的重资产长单模式。这一模式前期资本开支大、交付周期长，但一旦起租，收入可预测性强、客户粘性高，更容易形成规模壁垒。

截至2026年10月9日，公司已与五大核心客户签署全部算力合同，合计金额168.78亿元，期限均为5年或3+2年，年均租金合计约33.76亿元。其中，V客户（央企上市公司）合同金额65.23亿元，年均租金约13.05亿元；VC客户合同金额55.08亿元，年均租金约11.02亿元；VB客户（大模型厂商）合同金额30.53亿元，年均租金约6.11亿元。在算力价格波动加剧的行业背景下，头部客户愿意在已签订单基础上协商上调租赁价格，并批量交付起租，说明公司的交付能力、运维能力与客户认可度已获得市场验证。

200亿采购+200亿担保：资金闭环保障交付，实控人无偿担保彰显信心

订单爆发式增长，对采购与融资能力提出更高要求。行云科技已将2026年服务器及零部件采购上限提升至200亿元，其中新增130亿元额度主要用于为后续可能新接的大额算力订单预留采购空间。公司明确表示，200亿元采购额度既能充分保障现有168.78亿元长期订单及其他短期订单的交付，也为后续新增大单储备了充足“弹药”。

资金端，截至2026年9月29日，公司及子公司已向金融及非金融机构申请授信总额215.44亿元，已签署融资及授信合同总额65.89亿元。公司拟为子公司新增提供总额不超过100亿元或等值外币的担保，全年累计担保额度不超过200亿元。同时，实际控制人无偿提供连带责任担保，进一步降低了融资成本，也向金融机构传递了坚定信心。

采购端与资金端的协同，使行云科技初步形成“订单—采购—融资—交付”闭环。在算力行业重资产、长周期、高资本开支的特征下，这种前瞻性储备有助于公司在面对新增大单时保持灵活性和主动权。

“Token第一股”的底层逻辑：算力即Token生产力，行云科技卡位核心环节

在AI大模型产业链中，Token是模型输入输出的基本单位，而每一枚Token的生成都离不开底层算力的支撑。行云科技以GPU集群租赁为核心，为头部大模型厂商提供算力基础设施，实质上处于Token经济的上游。随着大模型推理需求爆发，算力资源成为稀缺品，行云科技的重资产长单模式使其成为A股稀缺的“Token第一股”。

市场分析认为，传统算力租赁企业的收入上限被硬件规模和租金单价锁死，估值往往受制于重资产周期。而行云科技通过长单锁定与头部客户深度绑定，收入可预测性更强，客户粘性更高。在算力基建从“堆硬件”向“卖Token”演进的拐点上，绑定Token生产力的算力服务，可能比传统租赁模式拥有更长的成长跑道。

随着168.78亿元长单逐步交付确认，以及200亿元采购与担保额度就位，行云科技在AI算力基础设施赛道的成长路径愈发清晰。在Token经济浪潮下，这家算力基础设施服务商的价值重估或许才刚刚开始。