H20供给改善撬动算力需求爆发，服务器龙头增长逻辑获券商认可

7月15日，AI算力板块大幅上涨，国产算力龙头联想集团大涨2.75%，收盘价站上10元，盘中最高10.20元为两个月以来最高。消息面上，英伟达将恢复H20在中国的销售，并推出面向中国市场的新GPU，为AI算力行业带来利好。

面对AI技术升级带来的算力需求的持续爆发，算力厂商需不断加快产品迭代，以满足市场对AI算力日益增长的需求。业内分析认为，随着技术进步，AI算力需求持续高涨，服务器需要采用更先进的芯片架构、提高内存容量和带宽、优化散热系统来降低功耗，这对联想集团等具有全球资源整合能力的厂商形成了长期利好，行业将进入较长时间的高景气度。

AI催化算力需求

当前，AI大模型日新月异，生成式AI技术持续突飞猛进。例如，近日月之暗面正式发布了Kimi K2大模型并开源，总参数量达到1万亿(1T)，激活参数为32B。在SWE Bench Verified(编程)、Tau2(智能体)、 AceBench(工具调用)三项基准测试中，这一模型取得开源模型中的SOTA成绩。

模型能力持续迭代，推动互联网等厂商资本开支提升。OpenAI、Anthropic、 DeepSeek、Kimi等模型厂商持续迭代模型性能，发布了o3-Pro、claude 4、DeepSeek R1-0528、Kimi K2等模型更新版本，进一步驱动海内外厂商提升资本开支。海外方面，2025Q1，亚马逊、微软、谷歌、Meta 资本开支持续增长，主要投向AI基础设施;国内方面，字节预期 2025年资本开支达1500亿元，阿里预期三年内投入3800亿元进入云及AI硬件基础设施建设，算力产业链景气度持续增强。

政策层面，政府鼓励智算中心建设，驱动国产算力发展。2025年政府工作报告明确提出将持续推进“人工智能+”战略。《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》提出发展通算、智算、超算等多元化算力资源，支持企业参与算力全产业链 生态建设。上海、广东、天津等地出台相关政策，积极推动智算中心行业的发展。

华源证券认为，大模型持续迭代，互联网等厂商资本开支增长，带动AI算力需求增长，相关环节如，AI 芯片、服务器、零组件、IDC 等环节有望持续受益。国信证券发布报告称 AI 基础设施建设仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注联想集团等产业链相关公司。国信证券坚定看好2025 年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”三周期共振下的“估值扩张”行情。一方面，国产大模型能力持续接近国际一线水平，部分指标实现超越；另一方面，To C与To B两端商业化探索进入加速兑现期，或将引发产业链新一轮估值重估。

随着AI算力需求和芯片性能不断上升，未来AI服务器将需要降温能力更强、能耗更低的散热技术。AI数据中心高功耗的特性使液冷技术低能耗、高散热的优势突出。算力升级几乎必然带来散热需求的全盘上升，为国内液冷市场及相关供应商带来增长空间。IDC数据显示，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，与2023年相比增长67.0%。IDC预计，2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。

开源证券发布观点称，算力相关公司业绩亮眼，反映了全球AI算力的积极趋势，看好全球AI共振。中信、申港等投研机构认为随着大规模应用落地，算力资源愈加重要，这无疑有助于让服务器维持在高景气度水平，从而助推联想等行业龙头公司的中长期业绩增长。

联想的算力布局

AI需求调用量和相关收入增长明显，算力产业链有望继续受益，基础设施领域存在巨大投资机会。联想集团在算力业务布局上颇具前瞻性，作为主要的市场参与者，利用其“计算基因”，正以领先的优势在AI浪潮中率先占得一席之地，其通过“混合式AI”架构构建的差异化竞争力已进入收获期。据悉，“混合式 AI” 框架整合了公有大模型、企业私域大模型与个人大模型，通过 “端-边-云-网-智”的协同架构，解决了传统 AI 部署中隐私保护、算力成本与实时性的痛点。

具体来说，联想集团的万全异构智算平台可助力客户自动完成AI计算并发布模型或发布推理服务。据市场分析，服务器是联想集团算力基础设施布局的核心，近年来该业务通过深厚的技术积累和丰富的布局优势，实现了强劲增长。通过持续创新，联想推出新一代ThinkSystem V4服务器和ThinkEdge SE100入门级AI推理服务器，提供多样化的解决方案，进一步提升了其在AI服务器市场的竞争力。

当前，大模型带动算力需求爆发，而高算力带来高功耗，算力设施能耗问题日益突出，发展绿色算力已是行业必选项。联想集团的算力基础设施的优势还在于其绿色低碳的发展特征。具体来说，联想推出的多款绿色算力产品，既能降低客户运营成本，又能为AI训练和数据处理提供强有力的算力支持。例如，其万全异构智算平台通过液冷技术与智能算力调度，为企业提供绿色高效的AI训练与推理能力，成为金融、制造等行业客户的首选。

作为全球AI基础设施和服务器供应商的联想集团，得益于其对混合 AI 基础设施的持续投入，凭借其在硬件架构创新和软件协同优化方面的优势，算力业务在财报中所占的比重越来越大。近期发布的财报显示，联想集团ISG营收实现63%的超高速增长，并连续第二个季度实现盈利；全年AI服务器业务高速增长，海神液冷解决方案收入同比大增68%。IDC2025年第一季度x86服务器市场数据显示，联想集团凭借在混合式AI基础设施领域的深度布局，实现收入与市场份额的双突破：在全球市场收入同比激增74.8%至41.2亿美元，排名跃升至全球前三。在中国市场，联想x86服务器收入同比飙升127.2%，环比增速达30.6%，也强势跃居中国前三，成为一季度全球服务器市场的增长引擎。

国海证券认为联想集团基础设施营运业绩逐步改善，考虑到混合式人工智能加速落地，上调联想集团的盈利预测。太平洋证券发布研报称基座模型快速迭代，性能提升、成本下降以及相关工具链的完善有望推动AI应用加速落地，AI应用的发展也会促进基础设施的发展，重点推荐联想集团等企业。

当前，AI应用的持续深入以及多模态大模型的升级将带动算力需求的持续增长，算力产业链有望深度受益，联想通过算力升级与生态布局承接技术红利。这场变革将持续推动人工智能商业化落地，形成增量市场空间，显然这对联想等AI领军企业构成了长期利好。