算力量利双突破验证成长逻辑，联想FY26/27Q1绩后机构观点全梳理

联想集团发布FY26/27Q1业绩后一周内，麦格理、摩根士丹利、高盛、花旗、汇丰、中金、天风、申万、华泰、海通等海内外多家头部金融机构集中出具点评报告。本季度，联想营收、经调整纯利双双大幅击穿市场一致预期，AI基础设施业务实现结构性盈利拐点，绩后各大行集体上调全年盈利预测、大幅抬升目标价，全市场看多主线统一。

本文整合大行核心论据，从季度业绩兑现、全年成长路径、机构估值定价三大维度系统梳理市场最新研判。

一、FY26/27Q1业绩全线超预期，AI算力成为结构性增长核心

截至2026年6月底的FY26/27财年首财季，联想实现总收入269亿美元，同比增长43%，创下单季历史新高；经调整归母净利润10.75亿美元，大幅增长176%。各家券商统一说明，财报6.09亿美元账面亏损仅来自认股权证公允价值一次性非现金变动，不反映真实经营状况，行业分析均采用剔除扰动后的调整盈利口径。本季度联想AI相关收入高增60%，占总营收比重达35%，AI全栈业务进入收入、利润同步兑现周期，三大业务板块均实现大双位数增长。

1、ISG量利双升，盈利拐点具备长期支撑

全机构达成最强共识，ISG业务是联想本季度业绩超预期核心驱动力，季度营收同比接近翻倍，运营利润率大幅提升至9.1%。摩根士丹利重点强调，9.1%的利润率并非短期一次性红利，而是产品结构、规模效应带来的中长期盈利基准。

ISG增长底层逻辑清晰：CSP云厂商、企业及中小企业（ESMB）服务器收入同比均接近翻倍，高端GB300等AI硬件批量落地，叠加ODM+OEM双模式带来成本优势，OEM芯片通胀环境下的定价能力也显著优于同业。AI服务器在手订单已增至540亿美元，摩根大通、花旗均提及管理层指引，FY26/27财年下半年订单将加速转化为实际营收。

多家外资大行同步上调ISG全年收入预测：大摩上调FY26/27财年ISG收入28%，预测全年规模437亿美元，较市场均值高出56%；摩根大通则判断FY27/28财年ISG收入同比分别可达110%、50%，中长期利润率稳定维持9%区间。

2、IDG破除市场悲观预期，盈利韧性凸显

IDG业务季度营收同比增长27%，运营利润率稳定维持7.1%。全球PC行业整体出货下滑背景下，联想出货仅小幅回落，全球份额稳定24.2%，连续十个季度拉开第二名差距，AI PC全球份额达25.1%，稳居行业第一。光大报告提及，平板、高端手机形成增量补充，平板收入同比大涨83%，Razr、Signature等高端机型收入占手机业务比重达37%。

摩根大通指出，市场此前对终端业务盈利存在过度悲观预期，依托全球供应链规模优势、产品高端化布局，联系的成本传导能力领先同行，能够对冲上游零部件涨价压力，盈利底线稳固。摩根士丹利将下半年消费终端复苏节奏列为持续跟踪指标，但并未下调中长期盈利假设。

3. SSG双位数增长，持续输出高毛利稳定现金流

SSG营收同比增长28%，运营利润率升至24.2%，连续21个季度保持双位数增长，是联想利润率最高板块。板块内运维、行业项目等高附加值服务占总收入62.4%，AI配套服务收入同比三位数增长，TruScale订阅服务、行业AI解决方案成为核心增量。

机构测算，企业数字化与AI落地打开万亿级长期市场空间，服务板块依托硬件生态，打通客户从AI测试到规模化落地全流程，持续贡献稳定高毛利现金流，平滑硬件业务周期波动。

二、成长路径清晰，大行全线上调2027-2029财年盈利指引

基于FY26/27Q1算力业务盈利超预期验证，麦格理、大摩、高盛、汇丰、申万、天风等所有覆盖机构同步大幅上调了未来三年营收、经调整净利润预测，看多逻辑高度统一，仅在增长弹性上有所差异。

（一）全市场统一四大核心成长主线

1、ISG算力业务具备持续性量利弹性，540亿美元AI服务器订单锁定交付节奏，高端AI硬件持续放量，9%左右利润率中枢长期维持，是未来数年核心利润增量。

2、IDG依托AIPC、高端智能终端迭代，份额持续扩张，规模优势对冲行业下行，构筑稳定业绩底盘。

3、SSG高附加值AI服务占比稳步提升，持续增厚联想整体净利率，行业测算中长期整体净利率有望向4%至5%目标靠拢。

4、混合AI战略（个人端多终端AI生态+企业端全栈算力）落地顺畅，营收规模持续扩张，多家机构测算2027财年总收入有望突破千亿美金。

（二）各大行盈利上调核心数据

1、麦格理：上调27/28/29财年经调整纯利51.5%/43.2%/38.4%，预测FY27总收入1080亿美元，经调整净利润43亿美元，全年净利润率4%。

2、摩根士丹利：大幅上调27/28/29财年EPS 114%/42%/28%（基于其ModelWare口径），预测FY27营收1160亿美元，经调整净利润29.17亿美元，FY28、FY29经调整净利分别56.88亿美元、64.52亿美元，核心上调逻辑为ISG收入与利润率持续性超市场预期。

3、高盛：FY27/28/29 Non-HKFRS净利润分别上调56%/63%/89%，营收预测上调15%/12%/15%，预测FY27营收1112.6亿美元，经调整净利43.4亿美元；FY28、29净利率持续上行至4.4%、5.1%。

4、汇丰：上调FY27/FY28调整EPS幅度分别达127%、87%，FY29新增盈利测算，预测FY27全年营收1083.75亿美元。

5、申万宏源：上调27/28/29财年归母净利润68.7%/58%/65.9%，预测FY27总收入1110.5亿美元，归母净利润44.2亿美元。

此外，摩根大通、花旗、野村、天风、中金、华泰、国盛、海通等国内外金融机构同步大幅上修全年盈利，一致认可算力业务带来业绩增量显著超出前期市场预判。

三、机构估值全面重估，集体大幅上调目标价

联想FY26/27Q1业绩兑现后，头部大行集体大幅抬升目标价，评级全部维持正向（跑赢大市/增持/买入），目标价区间为41至66港元，估值分歧来源于盈利假设、估值倍数与测算模型差异，核心的共识为“联想AI价值尚未完全反映在当前股价中”。

1、麦格理（跑赢大市，目标价66港元）。目标价自37.4港元上调28.6港元，涨幅76.47%。上调核心依据为ISG收入规模、利润率双超预期，给予AI成长属性更高估值溢价，预测FY27净利润43亿美元，净利率维持4%。

2、高盛（买入，目标价51港元）。自31港元上调20港元，涨幅64.52%。核心逻辑ISG利润率首次超越IDG，前期AI研发投入进入回报期，产品组合持续高端化，上调长期成长估值倍数。

3、摩根大通（买入，目标价50港元）。由30港元上调20港元，涨幅66.67%，将前瞻EPS估值倍数由16倍提升至18倍，认为CSP+ESMB双轮服务器增长将持续拉动盈利上行。

4、花旗（买入，目标价50港元）。原目标价31港元上调19港元，涨幅61.29%，采用分部SOTP估值，IDG+SSG给予10倍PE，高景气ISG单独给予16.7倍成长PE，AI扩容带来长期TAM提升，上调三年营收与EPS预测。

5、海通国际（优于大市，目标价41.16港元）。采用分部SOTP估值，拆分IDG 8倍PE、ISG 1.67倍PEG、SSG 25倍PE，对应整体为22xPE估值，目标价上调涨幅38%。

其他，天风上调目标价至52港元、国盛52港元、中金51港元、中信里昂48.7港元、汇丰48.2港元、摩根士丹利46港元、华泰46港元、野村45港元，全部维持正向评级，认为当前对应FY27前瞻估值处于历史偏低区间。随着AI服务器持续转化收入、AI终端渗透率提升，市场将逐步兑现全栈AI服务商的成长估值溢价，上行空间充足。

总结

综合麦格理、摩根士丹利、高盛、花旗、天风、中金、申万等十余家头部机构最新研判，联想FY27Q1业绩大幅超预期并非短期脉冲行情，而是混合AI全产业链战略落地的实质性验证。全市场机构形成清晰主线：ISG算力业务提供高弹性中长期利润增量，IDG智能设备、SSG高毛利服务构筑稳健业绩底盘，三大板块协同驱动增长。（AI云资讯 易云 报道）